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转自：新华财经
新华财经北京5月15日电（葛佳明） 去年黄金和铜均表现亮眼，但相对而言，黄金的表现更为出色，金价的持续走强使得2025年年底时，铜金比（铜价除以金价得到的比值）下行至历史极低水平，一度成为市场一大关注点。进入2026年以来，黄金和铜整体呈现高位震荡走势，但两个品种短期和长期驱动因素有所不同。
今年以来，黄金价格整体呈现冲高回落后区间震荡的走势，一方面，全球央行购金和地缘政治风险为金价提供了坚实的底部支撑，但另一方面，高利率环境和高位获利了结的压力限制了金价的上涨空间，导致市场多空博弈加剧。
图为COMEX黄金日K线
南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对新华财经表示，近期贵金属市场交易受到中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等因素影响。短期预计黄金仍将宽幅震荡整理，长期仍维持战略性看多贵金属，将回调视为中长期布局机会。
图为COMEX铜日K线
而中东局势的多变也影响了市场对铜等有色金属的走势的判断，国信期货首席分析师顾冯达则表示，短期看，中东局势变化存在不确定性，市场观望情绪限制铜价向上突破，而中长期看，铜价利多相对明确，铜价或震荡偏强运行。
黄金短期或仍维持震荡走势 长期仍具备持续上行的基础
当前黄金为首的贵金属板块呈现高波动性。顾冯达表示，短期地缘冲突不确定性仍存，每一次和谈预期升温或交火事件都可能引发金价波动，但持续性均有限，黄金短期仍处震荡盘整的过程中。
尽管近期出现反弹，技术面的整体信号仍偏谨慎。多位分析师均表示，黄金目前正试图突破自4月初以来形成的疲软横盘格局，但图表形态尚未发出明确的看涨信号，近期趋势仍偏弱。“金价需要更有力地突破每盎司4800至4900美元区间，才能确认多头重新掌控市场；而若收盘价跌破4400美元，则将是一个警示信号。”分析师认为。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，中东局势演变大幅推高国际油价，包括美联储降息在内的全球货币宽松预期降温，均使得国际金价持续疲软，而在这样的背景下央行加快增持黄金一定程度上支撑了金价走势。
“近一段时期央行继续增持黄金，根本原因是全球政治、经济形势出现新变化。”王青表示，这意味着尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性有所上升。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素来看，后续央行或将继续增持黄金。
数据显示，中国央行4月增持黄金8.1吨，3月增持5吨，已连续18个月加仓，储备总量攀升至7464万盎司。全球范围来看，2026年第一季度各国央行合计买入244吨黄金，同比增长3%，高于五年均值。
更关键的变化是，购金主体正从少数大国向更多新兴市场扩散，包括捷克、波兰等国近期也陆续披露购金动作。央行购金是最强力的长期需求信号，也意味着各国官方层面对美元资产的信任度在下降，黄金作为“终极储备资产”的地位正在回归。
申银万国期货认为，从中长期维度来看，贵金属价格中枢具备持续上行的基础。一方面，地缘政治风险中枢抬升，全球政治经济秩序重构仍在持续；另一方面，市场对美国财政可持续性的担忧仍在加剧，同时美联储的独立性遭受质疑，因此去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续。
顾冯达也表示，从更长期的趋势上看，黄金为首的贵金属板块的核心逻辑在于投资者多元化配置需求。全球货币体系面临重塑的大背景下，黄金作为最重要的另类资产其配置价值被各国央行、金融机构等普遍认可，“去美元化”与地缘冲突长期化的核心逻辑在海外变局加剧之下持续加强。
展望后市，美伊博弈反复性极强，消息面多空切换频繁，贵金属短期难以走出趋势性行情，双向宽幅震荡仍是主基调。
铜价持续上行背后：短期供应扰动不断有新故事 长期需求韧性十足
而与金价走势不同，近期铜价维持上攻势头。
中信建投期货有色金属分析师虞璐彦接受新华财经采访时表示，近期铜价上攻的动能主要受供应短缺预期驱动。具体来看，当前供应压力主要源于铜矿复产进度不及预期、部分地区面临限能扰动风险，以及海外湿法铜冶炼产能存在收缩预期，多重因素共同推升了市场对铜供应短缺的担忧。
一方面，中东局势僵持，霍尔木兹海峡问题限制了非洲硫酸进口供应，直接推升非洲硫磺、硫酸到港价超1000美金/吨，加之国际油价飙涨推升柴油价格，依赖硫酸的湿法铜厂仅冶炼工艺生产成本测算下来较去年上涨约49%，非洲冶炼厂面临成本抬升、硫磺酸库存紧张、柴油成品库存告急三重压力，产能收缩风险较大。
“另一方面，自由港下调印尼铜矿场重启计划，预计至今年下半年仅能恢复至65%（此前预计约85%），全面复产时间由2027年推迟至2028年初，铜矿供应紧张矛盾加剧。”虞璐彦表示。
与此同时，当地时间5月11日，秘鲁发布能源危机紧急法令，冲击全球铜供应预期，成为11日晚间铜价持续上行的导火索。该法令旨在应对秘鲁国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险，直接推升铜期货行情。
从需求端看，铜的需求预期赋予价格弹性，包括全球构建新型电力系统、海外科技巨头持续扩张AI投资资本支出等，铜的消费增长空间进一步建立价格高中枢的稳定性。
高盛也在最新发布的报告中对铜的后续需求表达了乐观预期，高盛认为，自2011年以来，全球对铜的需求量以吨计的增长幅度，比全球实际GDP的增长幅度高出20%以上。
顾冯达表示，中国国内需求旺季渐近尾声，但电网等终端的长期需求存在韧性，且目前铜库存仍在持续去库的趋势之中，截至5月11日，中国电解铜库存为24.26万吨恢复去库，当前铜市呈现供应受限与需求强韧的基本面利多局面。
展望后市，铜矿紧张加剧、海外冶炼收缩趋势、需求韧性支撑，商品具备结构性支撑，铜价中枢有望高位运行。但虞璐彦也同时表示，宏观逻辑上聚焦地缘冲突，流动性环境仍受阻，宏观氛围对铜价暂不具备强力驱动，削减铜价大幅上行动能。若宏观风险减弱甚至出清，则有望进一步打开价格上行空间。
顾冯达也认为，铜市中长期利多相对明确，将支撑铜价高位偏强震荡运行。但东局势的多变依然是市场博弈的焦点，中长期铜价预计在地缘变局加剧与供应链重塑之下展现出战略资源品的长期配置价值，年内铜价有望再创新高。
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